下月，“试管婴儿”医保报销落地！千亿市场托举下跌的生育率！

至少早在明朝留下的一些账簿记载中，能看到那时就流行的分红方式。

对于中低收入家庭而言，投资子女教育的回报率在显著下降。理性的家庭会削减教育占家庭支出的占比，人力资本积累放缓。

若农民无法偿还资金，土地的长期使用权就将划归机构。我国的这两个指标从2008年开始一直呈下降趋势。劳动力数量：人口红利I减退，劳动力占总人口的比例在2010年触顶后持续下降，背后是计划生育政策的双刃剑。二是公共服务均等化，即在户籍政策之外，保障农民工享有与城市居民同等的医疗、养老和教育等服务。公立学校如加州体系，学费相对比较便宜，为普通家庭提供以相对低廉成本接受高等教育的机会。

如美国：私立学校如常春藤等学费昂贵，富裕家庭的孩子进入这类大学。当中国进行自主创新时，对知识产权保护不足容易导致企业的研发成果流失，降低企业家自主研发动力。也可以实现自动化监管，监管机构可以更清晰地维护历史交易和再抵押记录，而且这些记录是不可篡改的，这样就可以确保资产再抵押不会超过监管机构和内部风控、监管设定的警戒线，达到风险审核的要求，从而实现监督和处理风险的要求。

官方的表述是要防止一放就乱、一管就死，给创新探索的空间。从各个国家金融科技的监管经验来看，大家强调较多的，现在比较有共识的，就是监管一致性，就是延用现有法律框架，只要从事相同的金融业务就需要接受类似的、同样的监管，维护公平的竞争，也确保监管有效性，防止监管套利。所以，交易所可能很难有足够的动力来实施新技术，为什么呢？你会明显看到，效率虽然提高了，但是交易所却少了一大块盈利来源，而且还要投入很多技术研发。在利用大数据、人工智能技术来构建有效的FinTech监管机制，提高相应效率方面，英国央行和日本央行采取了相应措施，如扩大数据库范围，在结构化数据服务的基础上建立更加完整的非结构化数据库，将网络公司的公告、公司研报信息收集起来结合市场情况进行分类。

运作的原则包括：如何保障参与测试客户的利益？如何处理投诉？风险管控的措施以及准备情况和监察情况等。投资者也更容易接触各种产品，费用也会更低，但是对风险缺乏互动和讨论，很难了解投资产品的性质和风险。

智能投顾也有助于中介进行端对端的数码程序，而将不同类别的操守和产生的风险、监控工作整合，形成建立客户关系、合适的评估、汇报，以及监督一体化的流程。例如，有权收取股息和有权在公司清盘时参与剩余资产的分配。最近香港推动金融科技应用的步伐明显加快。英国P2P金融协会在监管法规出台之前，在规范成员方面设立了非常严格、清晰的条件，当然也要让市场有创新空间，对现有商业模式创新，这就是大家所说的沙盒，也就是允许FinTech公司在某些范围内合理冲撞、合理探索政策和法规的规定。

掌握客户资源的保险、银行、券商和基金将可能成为中国智能投顾发展的主要力量。通过对自动合约的验证来降低券、股、资金不足所带来的风险，利用数据加密的方式，使得区块链下的数据具有不可篡改、去中介化的优势，从而降低成本。进入 巴曙松 的专栏 进入专题： 区块链 金融科技 金融监管 。在早期用纸质时，还要更慢。

原来大家认为香港在稳健性上表现很好，但创新动力不足，这段时间来看，香港在金融科技上已有很多新的突破。但现在看来，FinTech为我们解决风险隐患提供了可能性。

香港监管部门也意识到，虚拟商品具有匿名交易特点，存在潜在的洗钱和恐怖分子资金筹集的特点。再比如，通过运用区块链技术提升资产再抵押过程中的透明度，投资者可以查看底层资产担保价值、风险评级、所有权历史记录等再做出决策。

就是大力发展ETF，因为这些智能投顾主要通过ETF作为主要标的，通过不同类别的ETF完成大类资产配置，而ETF往往都是分行业的、分地区的，通过跟踪不同行业ETF的表现，智能投顾给出建议，所以智能投顾的发展需要有种类丰富的ETF作为发展前提。对ICO属于证券和期货条例界定了三种情况，如果达到这三种情况，就要遵循证券及期货条例。监管环境的快速变化，促使金融机构迫切需要在新的环境下满足监管合规要求，借助云计算、大数据等新技术确定是否符合反洗钱监管政策，从而提高合规效率。交易所发展智能投顾要大力发展ETF 运用人工智能可以提高交易市场不同环节的效率。这一点美国市场发展较好，有一个很重要的原因就是现实的需要，美国的养老金账户制度使得个人账户投资决策需求很大，每个人都需要投资决策，所以产生了巨大的现实需求而且，监管机构可以通过区块链技术进行合规监管，来提高不同交易环节的透明度，降低违约事件对整个交易市场的影响。

运作的原则包括：如何保障参与测试客户的利益？如何处理投诉？风险管控的措施以及准备情况和监察情况等。智能投顾也有助于中介进行端对端的数码程序，而将不同类别的操守和产生的风险、监控工作整合，形成建立客户关系、合适的评估、汇报，以及监督一体化的流程。

香港对ICO的发行人和加密货币交易所提出了清晰的监管措施，这里所提到的加密货币可能带来的风险，是指无法从加密货币交易所开设的账户中提取法定货币或加密货币，以及加密货币交易所挪用资产或操纵市场。监管环境的快速变化，促使金融机构迫切需要在新的环境下满足监管合规要求，借助云计算、大数据等新技术确定是否符合反洗钱监管政策，从而提高合规效率。

最近香港推动金融科技应用的步伐明显加快。为防止监管套利，应将实质的金融功能和现有的框架进行对照，以保持监管的一致性。

二是ICO有时候被界定为债权证，这个时候数码代币的用途是订立或确认由发行人借取的债务或债项，发行人可于指定日期或赎回时间向代币持有人偿还投资本金和支付利息。在实际应用中，香港交易所利用商业搜索引擎、Handshakes分析内幕交易的实际案例，实际上就是通过外部大新闻的数据，通过结构化、非结构化的数据库找到不同上市公司股权或者业务的关联度。所以，我国的制度决定了智能投顾也要根据中国本土的市场结构，满足客户不同的诉求。前段时间有垃圾股出现闪崩，为什么出现这种情况呢？因为这些上市机构已经意识到监管部门的监管能力在增强，他们资金的流向、关联度越来越明确，可能不得不退出。

当然，全球交易所内也存在这样的争议，对于交易所的商业模式来说，在挂牌和交易环节，所能贡献的盈利其实是有限的，往往是交易后环节贡献的利润很大。目前看来，国际上主流的普遍的做法，是将金融科技纳入现有的监管框架，而不改变基本监管原则。

掌握客户资源的保险、银行、券商和基金将可能成为中国智能投顾发展的主要力量。这不仅包括KYC环节深度学习技术的应用，基于大数据资源处理的舆情监控、情绪指数等方面的应用，通过互联网内产生的大量信息进行收集和分析，进行语义处理，从而得到当前市场倾向和变化的趋势供监管者和投资者参考。

一是实体金融活动和虚拟金融活动只是表现形态不同，但均为金融活动，必须按监管一致性原则，防止监管套利。在证券领域讨论比较多的，是如何利用区块链重塑证券交易的结算流程。

这一点美国市场发展较好，有一个很重要的原因就是现实的需要，美国的养老金账户制度使得个人账户投资决策需求很大，每个人都需要投资决策，所以产生了巨大的现实需求。2017年9月开始，证监会针对多家加密货币交易所及部分ICO发行人采取了监管行动，一是要求多家虚拟货币交易所将属于证券的虚拟货币下架，遵循证券的监管要求。香港市场最近开始逐步对ICO（以首次代币发行募集资金的行为，initial coin offering，简称ICO）明确了监管意向，界定了ICO作为证券发售的主要特征。2016年9月，香港金管局推出了金融科技的监管沙盒，让部分银行和合作的科技公司在无需完全符合金管局监管规定的环境下，邀请有限数目的客户参与金融科技项目的试行，从而加快推出产品的速度和降低开发成本。

监管者对于数字货币的监管意向越来越清晰 不久前，我与一位做金融科技的朋友讨论，为什么今年出现了如此大的数字货币狂潮？我们认为是数字货币推出来差不多有半年、不到一年的窗口期，监管者可能认为它是一个新事物，需要观望、熟悉一下，就在监管者观望的这段时间出现了狂潮。一家银行到香港分行柜台下单买入后进入交易所主机，正好有交易撮合、成交，到了交易所还要分别到各自买卖双方的证券公司，对相应的资金账户、股票账户实现交割，环节是非常多的。

就是大力发展ETF，因为这些智能投顾主要通过ETF作为主要标的，通过不同类别的ETF完成大类资产配置，而ETF往往都是分行业的、分地区的，通过跟踪不同行业ETF的表现，智能投顾给出建议，所以智能投顾的发展需要有种类丰富的ETF作为发展前提。也可以实现自动化监管，监管机构可以更清晰地维护历史交易和再抵押记录，而且这些记录是不可篡改的，这样就可以确保资产再抵押不会超过监管机构和内部风控、监管设定的警戒线，达到风险审核的要求，从而实现监督和处理风险的要求。

为了监测每天产生的庞大信息，构建完善、统一的信息收集、加工处理和分析信息服务平台，搭建评价反馈一体的咨询信息化平台。讨论的时候我们提出一个建议，只要期限错配、投资集中度上遵循同样的监管原则就是可以的。

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